前不久◈✿ღ，深圳市光明东卫私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）完成备案◈✿ღ。该基金由深圳市光明区引导基金投资管理有限公司◈✿ღ、上饶高铁经济试验区东投数字产业发展母基金◈✿ღ，上市公司卫光生命即卫光旗下股权投资公司共同出资◈✿ღ，东兴资本作为基金管理人◈✿ღ。
这只基金的特殊之处在于柴田亚由美◈✿ღ，据相关人士透露◈✿ღ，其是由上饶试验区母基金主动发起设立的◈✿ღ，但注册地显示为深圳◈✿ღ。通常情况下◈✿ღ，政府引导基金出资设立子基金◈✿ღ，主要是为了支持本地产业发展◈✿ღ，且多数地市对子基金的注册地和返投比例有明确要求◈✿ღ，一般不会主动投资其他城市◈✿ღ。然而◈✿ღ，光明东卫基金的设立打破了这一固有印象◈✿ღ。
顺着这条线索◈✿ღ，我询问了几位政府引导基金的朋友◈✿ღ，发现自去年以来◈✿ღ，类似由政府牵头的“拼盘基金”并非个例◈✿ღ，甚至有些政府LP出资之后◈✿ღ，委托对方城市的政府投资平台作为基金管理人管理资金◈✿ღ。
那么问题来了◈✿ღ，这类合作模式背后◈✿ღ，政府LP们究竟基于怎样的诉求？双方又如何解决利益分配◈✿ღ，以及大家最关心的返投问题？
第一类是由地方政府发起设立◈✿ღ，市场化GP作为基金管理人◈✿ღ，基金的其他出资方中涵盖了两家或多家地方政府基金◈✿ღ。我在《20家LP联手◈✿ღ，“宜宾这次押中宝了”》中介绍的宜宾和谐绿色产业基金正是典型代表◈✿ღ，这只基金由宜宾发展创投◈✿ღ、广州产投新能源专项母基金联手发起◈✿ღ，IDG资本作为管理人◈✿ღ，其他LP还包括江西国控◈✿ღ、湖南财信等地方国资以及险资◈✿ღ、AIC等◈✿ღ。
这种组合市场上已经比较常见◈✿ღ，例如中科创星太阳成集团官方网站◈✿ღ、深创投等在管的政府引导基金里◈✿ღ，很多都汇集了多地政府LP◈✿ღ。这类基金通常盘子较大◈✿ღ，规模在几十亿◈✿ღ、上百亿不等◈✿ღ，而现在市场上最活跃的资金——国资LP大多有出资额度限制◈✿ღ，很难仅靠一两家LP完成出资◈✿ღ。于是◈✿ღ，GP就会主动攒局◈✿ღ，联合多家共同出资◈✿ღ，以满足基金的规模需求◈✿ღ。
这类基金的返投思路也相对清晰——通常是按照实缴比例完成◈✿ღ。是相对市场化的操作方式◈✿ღ，因此这类基金不作为本文讨论的重点◈✿ღ。
第二类则是多地政府联合出资设立基金◈✿ღ，并由政府投资平台直接作为基金管理人◈✿ღ。典型案例是浙江省专精特新（温州）母基金◈✿ღ，该基金由浙江省产业基金◈✿ღ、温州市产业发展基金联合广东粤科金融集团共同发起设立◈✿ღ，规模30亿元◈✿ღ，由广东省粤科母基金管理有限公司作为GP◈✿ღ。
这种组合模式放在过去◈✿ღ，绝对属于异类◈✿ღ，原因在于跨省市的合作◈✿ღ，特别是让其他政府基金管钱◈✿ღ，牵扯到实际返投◈✿ღ，甚至是信任话题◈✿ღ。不过◈✿ღ，很多省市目前已经开始试水太阳成集团官方网站◈✿ღ。
比如2024年12月底◈✿ღ，盛京金控◈✿ღ、粤科金融集团等合作设立了规模30亿元的辽粤科创基金◈✿ღ，这只基金虽然落户沈阳浑南科技城柴田亚由美◈✿ღ，但基金管理人却是广东粤科母基金◈✿ღ。
不只母基金◈✿ღ，一些政府直投基金也采取了类似的玩法◈✿ღ。2024年10月◈✿ღ，琼粤产业投资基金合伙企业正式成立◈✿ღ，出资人包括广州产投◈✿ღ、广州开发区城市发展基金太阳成集团官方网站◈✿ღ、海南财金◈✿ღ、国新国证投资◈✿ღ、海口金控等◈✿ღ，总出资额10亿元◈✿ღ。公司所属地区显示为海南海口市◈✿ღ，基金管理人则为广州产投◈✿ღ。
对于财务投资机构而言◈✿ღ，将基金盘子做大◈✿ღ，最直接的收益便是管理费的增加◈✿ღ。那么作为地方政府GP◈✿ღ，选择为其他地区“管钱”太阳成集团官方网站太阳成集团官方网站◈✿ღ，背后的原因又是什么？
某政府引导基金投资人Mike告诉我◈✿ღ，他在跟省级GP机构交流时发现◈✿ღ，这些GP大多肩负着集团下达的管理规模KPI指标◈✿ღ。
背后原因也好理解◈✿ღ。有母基金投资人在接受媒体采访时曾提到◈✿ღ，他们在筛选GP时通常遵循3P法则◈✿ღ，即People（团队）◈✿ღ、Process（流程）◈✿ღ、Performance（业绩）◈✿ღ。
Mike直言◈✿ღ，国资背景的GP◈✿ღ，稳健大于一切◈✿ღ，绝对收益率不一定是第一目的◈✿ღ，风险偏好决定了他们往往缺乏‘快刀斩乱麻’的能力◈✿ღ。“举个简单例子◈✿ღ，如果去年10月◈✿ღ，DeepSeek的份额放到了市场上◈✿ღ，你看国资会不会率先出手◈✿ღ。肯定不会◈✿ღ，因为一看财报没有收入◈✿ღ、没有利润◈✿ღ，盈利时间不明◈✿ღ，商业模式也没跑通◈✿ღ，大家肯定不敢投◈✿ღ。”
这一语境下◈✿ღ，管理规模作为衡量“People”（团队）实力的重要指标◈✿ღ，自然成了政府GP努力拓展的重要方向◈✿ღ。“毕竟◈✿ღ，管理规模的大小一定程度上也直接反映了团队的投资经验◈✿ღ、资源整合能力以及市场认可度◈✿ღ，方便日后募资◈✿ღ。”
投资人周立所在的产投基金◈✿ღ，是某市下属A区的区级平台公司◈✿ღ。去年柴田亚由美◈✿ღ，他们和隔壁B区的政府投资平台联手设立了一只基金◈✿ღ，采取双GP的模式共同投资◈✿ღ。据周立介绍◈✿ღ，他所在的A区和B区一直存在对口帮扶关系◈✿ღ，因此◈✿ღ，该基金所有投资标的将全部投向B区现有企业◈✿ღ，或是招引落地到B区的项目◈✿ღ。
从上述案例和数据来看◈✿ღ，目前参与组建“拼盘基金”的政府LP组合主要有两种模式◈✿ღ：一种是“双强联合”◈✿ღ，比如广东和浙江◈✿ღ；另一种是“强弱组合”◈✿ღ，如广东与海南的合作◈✿ღ。
在“双强组合”中◈✿ღ，双方均为经济发达地区◈✿ღ，政府LP出资活跃◈✿ღ，且在基金管理规模和投资经验上具有优势◈✿ღ。二者联手◈✿ღ，最显性的好处◈✿ღ，就是能够帮助彼此撬动更多的资金和资源◈✿ღ，起到杠杆放大作用◈✿ღ。而另一方面◈✿ღ，即便都是创投强省◈✿ღ，产业优势和资源禀赋也不尽相同◈✿ღ。
投资人刘维所在的C机构◈✿ღ，隶属于长三角某地级市下属高新区◈✿ღ，该市过去几年因为踩上新能源风口一炮而红◈✿ღ，成为现象级的网红风投城市◈✿ღ。几年前太阳成集团官方网站◈✿ღ，他曾牵头和超一线城市下属的政府基金S合作设立了一只“拼盘基金”◈✿ღ。
刘维告诉我◈✿ღ，当时积极推动该基金的目的◈✿ღ，除了学习老牌风投城市的先进模式外◈✿ღ，也是希望能通过合作第一时间接触到该地的项目◈✿ღ，这里他重点提到了人工智能◈✿ღ。
在一级市场◈✿ღ，一直流传着这样一种论调◈✿ღ：“搞人工智能或人形机器人的◈✿ღ，出不了北上广”◈✿ღ。虽然“杭州六小龙”的爆火柴田亚由美◈✿ღ，打破了这一“魔咒”◈✿ღ，但不可否认的是◈✿ღ，这三地依然聚集了最多的相关企业和顶尖人才◈✿ღ。毕竟◈✿ღ，像DeepSeek梁文锋也选择在清华和北大中间又租了一间实验室来吸引人才◈✿ღ。
“超一线城市不缺人工智能项目◈✿ღ，但是像我们◈✿ღ，甚至更低线的城市◈✿ღ，是不具备招引AI顶级人才的能力的◈✿ღ。我们也希望通过合作◈✿ღ，触达到更多的AI企业◈✿ღ。同时作为对方来讲◈✿ღ，他们投资的项目也有再融资的需求◈✿ღ，通过组合基金引入更多的资方◈✿ღ，也是他们更乐于看到的◈✿ღ。”刘维表示◈✿ღ。
而在“强弱组合”中◈✿ღ，作为资金◈✿ღ、资源不具备优势的一方◈✿ღ，有相关投资人坦言◈✿ღ，“主要是抱着‘抄作业’的心态◈✿ღ，顺便通过合作◈✿ღ，帮他们（强省市）将一些承载不了的资源接过来◈✿ღ。”
比如交流过程中我发现◈✿ღ，关于这种模式◈✿ღ，大家最关心的就是“返投要怎么搞”◈✿ღ。而且由其他政府GP管钱◈✿ღ，如何确保对方不会将优质项目倾斜到自己本地◈✿ღ，以及出现意见分歧时◈✿ღ，谁来拍板◈✿ღ。
首先◈✿ღ，最简单的做法就是在设计基金时◈✿ღ，就把返投要求讲清楚◈✿ღ。比如浙江省专精特新(温州)母基金就明确规定◈✿ღ：以母基金对子基金实缴金额为基数◈✿ღ，1.5倍投资于浙江省“415X”先进制造业集群产业领域◈✿ღ、 三大科创高地及未来产业领域项目◈✿ღ；1.0倍投资于浙江省专精特新项目◈✿ღ；此外◈✿ღ，温州市◈✿ღ、广东省的返投比例各占0.4倍◈✿ღ。
另一种常见的做法是设立双GP◈✿ღ。以上文提到的C机构和S机构发起设立的基金为例◈✿ღ，据刘维介绍◈✿ღ，在最初的设计方案里◈✿ღ，就决定采用双GP的合作模式◈✿ღ，双方各出一个基金管理人◈✿ღ。
而在投资决策层面太阳成集团官方网站◈✿ღ，双方通过协商分配权力◈✿ღ：一方拥有两票◈✿ღ，另一方则拥有一票否决权◈✿ღ，以确保利益对等◈✿ღ。
值得一提的是◈✿ღ，刘维告诉我◈✿ღ，在谈判时他们还提出了“设立飞地”的合作方案◈✿ღ，即C机构在S所在的大厦要一块区域作为“飞地”柴田亚由美◈✿ღ，通过基金招引来的企业可以选择将研发中心放在这里◈✿ღ，但是要将融资主体◈✿ღ，以及后续建的生产基地落到C所在城市◈✿ღ。
这样一来◈✿ღ，企业核心团队仍可继续在原本的城市工作◈✿ღ、缴纳社保◈✿ღ，既满足了科技人才不愿离开一线城市的诉求◈✿ღ，又能为C所在城市带来税收增长和就业机会◈✿ღ。“同时◈✿ღ，对于S而言◈✿ღ，作为企业的主要研发中心和创新高地◈✿ღ，还存在将这些企业引导至深交所上市的可能性◈✿ღ。”澳门太阳城官网◈✿ღ，天使投资◈✿ღ。私募资金◈✿ღ，澳门太阳城◈✿ღ！太阳成官网◈✿ღ，基金管理◈✿ღ，太阳成集团tyc◈✿ღ。
